【研究报告内容摘要】
业绩稳定增长,维持“增持”评级双汇发展公布2020年一季报,2020q1实现营收176亿,同比增47%;净利14.7亿,同比增13.8%。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利分别为62.7亿、70.4亿、76.4亿,eps分别1.89、2.
12、2.3元,pe分别为23、21、19倍。公司利润弹性大,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“增持”评级。
吨价上行推动屠宰收入增长,屠宰量下滑降低屠宰盈利空间2020q1双汇发展屠宰量为166.5万头,同比降64.8%,主因:
(1)非洲猪瘟导致生猪供应减少;
(2)新冠疫情影响生产;
(3)2019q1公司在猪价较低期间扩大生产规模,使得基数较高。生鲜肉销量约32万吨,同比降11.5%,公司进口猪肉使得生鲜肉销量降幅小于屠宰量。吨价同比增87.7%,使得屠宰部门收入同比增66.2%。头均盈利同比增116.6%,但屠宰量较低减少屠宰盈利空间,使得部门盈利降23.7%。生猪屠宰量有望在2020h2明显恢复,屠宰业务或可进一步改善。
销量下滑主因疫情影响复工延迟,提价显效推升肉制品利润2020q1肉制品销量为36万吨,降7.5%。销量下滑主因疫情影响延迟复工,产品缺货较多,公司补货不足。肉制品收入66.4亿,增13.3%,产品吨价提升22.5%。
肉制品营业利润约13.5亿,增39.5%,吨利增约50.8%。部门盈利较好主因:
(1)春节期间高端产品销量较高;
(2)2019年产品提价显效。预计2020年公司肉制品销量可保持增长;产品提价逐渐显效、产品结构持续升级可进一步提升吨价;
2020h2猪价或回落,而公司预计不会下调产品价格,肉制品业务利润弹性增大。
拟布局养殖业,构建产业闭环公司拟分别投资9.8亿、17.4亿以建设生猪养殖项目(预计年出栏生猪50万头)和肉鸡产业化项目(预计出栏和屠宰肉鸡1亿只)。从长期看,公司构建养殖、屠宰、肉制品加工和销售的产业闭环,可进一步平滑成本波动,增强协同效应。
产业闭环形成后,成本对公司业务的影响将进一步降低,业务稳定性增强。
风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。

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