【研究报告内容摘要】
交房增加业绩超预期高增,预收高覆盖保障业绩释放。2019年公司预计实现营收677.77亿元,同比增长64.36%;预计实现营业利润86.22亿元,同比增长61.50%;预计实现归母净利润56.76亿元,同比增长46.06%。业绩超预期高增主要由于公司2019年交房结算规模增加和销售毛利提升。预计录得预收账款1146.94亿元,同比增长50.37%,覆盖2019年营收的1.7倍,高覆盖率保障未来业绩持续稳健增长。负债率方面,预计2019年末资产负债率为83.78%,同比基本持平;预计扣除预收款项后的资产负债率48.12%,同比下降2.44个百分点,负债水平稳中有降。同时,出于审慎原则,公司计提存货跌价准备金额约9.8亿元。 销售规模高增,拿地成本下降。销售方面,根据克而瑞数据,2019年公司实现销售金额1803亿元,位列榜单17位,跻身年度榜单前20,同比增长40%,销售增速高于主流房企平均水平。拿地方面,截至2019年前三季度末,公司新增拿地建面2445万方,同比增长38%;对应拿地金额614亿元,同比增长1%;拿地平均楼面价2511元/平,同比下降27%,拿地成本控制较好,保证了利润率水平。拿地金额/销售金额为49%,拿地强度高于龙头平均水平。从拿地分布来看,主要以二三线城市为主,中西部、长三角、环渤海、海西新增拿地面积占比分别为78%、9%、6%、3%。 融资渠道畅通,融资成本下降。公司近期发行了两笔公司债,一笔规模19亿元,期限3年,票面利率为6.0%,另一笔规模4亿元,期限5年,票面利率为6.3%。融资成本均较2019年同类型债券下降了0.5%左右,畅通融资渠道保证公司现金流稳定,有效应对疫情冲击。 维持公司买入评级,预计公司2019、2020、2021年eps为1.06、1.34和1.68元,对应2019、2020、2021年的pe分别为7.1、5.6和4.5倍。 风险提示:疫情导致房地产市场超预期下行;房地产政策超预期收紧

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